Comme évoqué dans mon précédent article «Votre entreprise est-elle prête pour une introduction en bourse ?», les principaux obstacles empêchant une introduction en bourse pour une entreprise qui est prête, désireuse et capable de la poursuivre sont les suivants :
- Le coût de préparation d'une introduction en bourse est prohibitif.
- Rien ne garantit que l'introduction en bourse réussira.
- Les banquiers et autres professionnels mettant leur carrière en jeu n'autoriseront pas l'introduction en bourse sans :
- Une diligence raisonnable appropriée garantissant la sécurité des marchés des titres financiers ;
- Validation du modèle économique ;
- Des revenus suffisants pour que l'entreprise ait au moins un cash-flow positif et sinon rentable ;
- Croissance forte et stable.
En d'autres termes, il ne doit y avoir aucun doute que l'entreprise est sur la voie du succès.
Ayant fondé deux banques d'investissement, une société de conseil en processus d'affaires, un cabinet d'avocats hors barreau spécialisé dans les offres de private equity et publiques et un cabinet d'experts en financement des entreprises, j'ai vu un certain nombre d'entreprises à fort potentiel de rentabilité qui méritaient des services de banque d'investissement mais ne pouvaient pas se les permettre en raison des coûts antérieurs à la distribution des titres, notamment liés à la préparation et à la rédaction de la déclaration.
La théorie des wagons
Selon mon mentor, comme je n'ai trouvé aucune source d'information à ce sujet, Howard Hughes a inventé la théorie des wagons. Selon la légende, il avait installé un train géant dans son jardin et devait mettre plus d'un chariot pour faire traverser sa propriété à des groupes de ses invités. Voir les wagons attachés les uns aux autres l'a inspiré à créer une théorie de la croissance des entreprises.
Il pensait que la locomotive qui est l'élément le plus lourd du train symbolisait son cœur de métier qui était une institution très bien établie. Plus une entreprise est bien établie, plus elle est proche de la locomotive et moins une entreprise est bien établie, plus elle est éloignée de la locomotive. Les start-up sont en queue de train.
En utilisant ce modèle, Howard Hughes utilisait les flux de trésorerie de ses entreprises les plus performantes pour financer ses nouvelles entreprises. En faisant une analyse mathématique financière de base, il semble évident qu'un tel système ne peut fonctionner que si les sociétés de locomotives et de premiers wagons sont très rentables et que les investissements dans de nouvelles entreprises sont bien inférieurs à cette rentabilité. Selon mon mentor, un ratio de 3 entre la somme des entreprises rentables et l'investissement total requis par les start-up devrait être considéré comme un minimum pour la sécurité mais je n'ai jamais compris comment il en était arrivé à ce ratio.
Cette théorie m'a fait une grande impression car j'y voyais un financement de chaîne d'entreprise et je pensais que cela pourrait être la solution pour surmonter le premier obstacle pour qu'une introduction en bourse se produise. Pendant longtemps, je me suis demandé comment je pouvais faire cascader les introductions en bourse, la précédente entraînant la suivante.
Lorsque j'ai pris connaissance du JOBS Act (Jumpstart Our Business Startups Act), j'ai réalisé que le coût des petites introductions en bourse avait été considérablement réduit et donc que le financement des introductions en bourse par un processus en cascade de dominos était désormais possible.
Ma première idée était de prélever une partie du produit de la première introduction en bourse pour financer trois autres introductions en bourse et d'appliquer le même principe auxdites trois autres introductions en bourse que sur le schéma ci-dessous.
Cependant, il y avait un certain nombre de problèmes du point de vue de la réglementation des marchés des valeurs mobilières et du point de vue de la divulgation.
Comment éviter que ces introductions en bourse soient considérées comme un groupe de sociétés par le régulateur ? Comment éviter la naissance d'un arbre des relations actionnariales entre toutes ces entreprises ? Mais pour ces réponses, je facture de l'argent sérieux.
